TOKEN2049小論文コレクション：Builderが減り、機関が増え、Cryptoは虚から実へ向かい始めた

整理：Yuliya、PANews

今回のシンガポールTOKEN2049では、多くの人の体感は完全には一致していない。人が多く、イベントが多く、ソーシャルの密度が高いと感じた人もいれば、本当に新しいプロジェクトが減り、Builderが減り、機関・トレーダー・KOL・資金提供者が増えたと感じた人もいる。

業界はもはや「誰がナラティブを上手く語るか」だけを見るのではなく、「誰がリアルなユーザー、リアルな収益、リアルな資産、リアルな流動性を持っているか」を見るようになった。メイン会場はますます伝統的金融の展示会に近づき、ステーブルコイン、決済、RWA、プライバシー、Perp、予測市場などが主役となり、AI/DeAIは依然としてBuilder界隈が注目する最大の変数の一つである……

以下は、さまざまな参加者によるTOKEN2049観察コレクションである。

0xJeff：Builderが減り、機関が増えたが、DeAIは依然として今後2年間の最大のチャンスの一つ

0xJeffは3日間かけて、TOKEN2049の雰囲気の変化についての観察を記録した。

初日、彼は会話の90%が「RWA、トークン化株式、ストラクチャード商品（暗号資産の機関化）」を巡るもので、残りの10%がAI、計算の金融化、万物のオンチェーン化に関わるものだと気づいた。

彼は、VC、流動性ファンド、トレーダーたちが皆Grassとその強気な見方について語っており、Venice、Near、Pumpfun、Orbioも頻繁に言及されていることに気づいた。

ほとんどの人は、進行中のオンチェーン/DeAIの波に気づいておらず、またほとんどの人は、オンチェーン/分散型推論、x402、そして新興のトークン化推論クレジット市場の価値提案を理解していない。

多くのチームが、Hyperliquid、Ondo、Polymarketなどのプラットフォームを中心に、フロントエンド、取引プラットフォーム、AIエージェント取引戦略プラットフォーム、ストラクチャード商品プロトコルを構築している。より多くの人がオンチェーンに移行しているのは、体験が良くなったからであり、トークン化資産が従来の証券会社よりも多くの価値を提供するからだ。例えば、24時間365日の取引、資産担保、貸付利回り、ベーシス取引、より柔軟なポートフォリオ戦略などである。

しかし総じて見ると、人出は以前より50%以上減り、Builderはさらに少なく、トレーダー、投資家、KOL、機関が増えた。全体の雰囲気は以前より機関化しており、個人投資家の興奮度も大きく下がっている。

2日目、この感覚はさらに裏付けられた。メイン会場は取引所、カストディ、決済、ステーブルコインインフラ、ネオバンクに支配されていた。多くの投資家が暗号資産市場に対して悲観的になり、中立的かショートの姿勢を取り、現金を積み上げ、自分が信じる1つか2つのポジションだけを保有していた。彼らはDeFiがすでに成熟し、勝者が現れ、NFTとmemeのナラティブも次第に時代遅れになったと考えているからだ。

市場には、次の上昇相場に備えられるナラティブとチームがわずかしか残っていない。例えば、AI、プライバシー、RWA、決済である。

ただし、依然としてかなり強気な人もいる。東洋のクジラはやや悲観的、西洋のクジラはやや楽観的だ。

3日目、gm AI v2のイベントで、彼はようやく2023年のようなBuilderの雰囲気を再び感じた。AI、プライバシー、ロボット、DePIN、分散化、トークンエコノミクスなど、よりギークな議論が再び現れた。

ただし、業界に長く深く関わってきた多くのプロジェクトは、新たな発展方向へ転換しつつある：

• 一部のプロジェクトは中国のAI市場への展開を始め、オフィスを深圳に移転している；

• 一部はAIとゲーム、コンシューマーコンテンツの融合へ転換している；

• また別の一部は、ソーシャルトレーディングとプライバシーAIに注力している。

注目すべきは、Twitterでは量子コンピューティングの議論が盛り上がっているにもかかわらず、Token2049の会場ではこの話題に触れる人がほとんどいなかったことだ。

相場について、弱気派は主にマクロ環境と4年サイクル論を懸念しており、強気派は暗号資産の機関化と、それがグローバル金融の柱としてTradFiと融合する可能性を固く信じている。

Builderたちは現段階でビジネスの本質により注目しており、ユーザー支出をどう高めるか、トークンメカニズムを通じてどう効果的にインセンティブを整合させ成長を駆動するか、そしてx402をどう活用して製品の市場投入を加速するかを重点的に議論している。この投機からファンダメンタルズに基づく製品構築への転換は、業界に新たな気風をもたらしている。

彼の最終的な結論はこうだ。オンチェーン/分散型AIは、今後2年間のCryptoにおいて最も非対称的で、最も成長の速い分野の一つである。

メイン会場はますます機関化しているが、本当に面白い新しい研究方向は、依然としてAI Builderたちの議論の中に隠れている。

Rocky：取引所の次の一手は、AIが駆動する「千人が千面」

トレーダーのRockyはバイナンスの小規模な集まりに参加し、イベントの情報交換密度が非常に高く、バイナンスがAI方向を重視していることも感じ取れたと述べた。

彼の核心的な観察はこうだ。将来、取引所はますます「千人が千面」へ向かう。

今日、誰もが同じ取引所を開くと、見えるインターフェースと機能はほぼ同じだ。しかし将来は、異なるユーザーのニーズがAIによってより深く理解されるようになる：

• 契約取引が好きな人は、より多くの契約関連データと戦略を見る；

• オプションを研究する人は、オプション判断により適した情報を見る；

• 資産運用に専念する人は、利回り、リスク、資産配分ツールを見る；

• 新規ユーザーは、よりシンプルで参入障壁の低いガイダンスを得られる可能性がある。

AIがユーザーの習慣や好みをますます理解するようになれば、情報を探す、機能を探す、意思決定するプロセスはすべてよりシンプルになる。将来の取引所の競争の重点は、単に「どの取引所がコイン数が多く、流動性が良く、手数料が安いか」ではなく、「どの取引所がユーザーをより理解し、ユーザーニーズを本当に製品に落とし込めるか」になるだろう。

Bennie：プロジェクトは減ったが、本当のAlphaはオフラインと長期主義の中に隠れている

Bennieの第一印象はこうだ。Cryptoプロジェクトは目に見えて減っている。

オフラインの体感からすると、注目に値する新プロジェクトは以前ほど多くない。かつて人々はVCコインに飽きてAlphaシェルへ向かったが、上場の難易度が上がるにつれ、ライン生産式にチームを組んで発行し、上場するモデルはますます難しくなる。ただし逆に見れば、リソース、チャネル、ナラティブを担う能力を備えた「シェル」は、今後価値が上がる可能性があり、すでにシェル専門の市場も現れている。

彼が最も有望視する方向はRWA、特に米国株関連のインフラだ。 かつてRWAは米国債のオンチェーン化に留まっていたが、米国株Perp、24時間365日取引、非伝統的取引時間帯の価格発見の発展に伴い、伝統的金融資産と取引インフラがCryptoに入ってくる傾向はますます明確になっている。Robinhoodのようなプラットフォームは伝統的金融ユーザーをCryptoに連れてきており、HyperliquidのHIP-3も、より多くの人に伝統的資産のオンチェーン化の可能性を認識させた。

もう一つの重要な判断はこうだ。従来型Agencyが情報格差で稼ぐ時代は終わりつつある。

AIはリサーチ、コンテンツ制作、情報取得のコストを急速に引き下げている。かつてはチーム全体が必要だった仕事も、今では数人がAIと連携すればできる。単に人材やリソースを売るAgencyはますます厳しくなり、今後より注目すべきは、プロジェクトの成長に深く関与するAdvisor/CMO型の役割や、クラウドソーシングコンテンツ、UGC、ショート動画マトリクスなどの新しいGTMモデルだ。

オフラインのソーシャルについて、Bennieは食事の席であまり話さない人に注目することを勧めている。

本当のAlphaは、往々にして最も自己紹介が上手く、最も自分を飾り立てる人ではなく、控えめだが本当に中身のある人だ。逆に、ある人がずっと騒がしく自分の実績を語り続けているなら、おそらくただのBDだ。

彼はまた、自分の好きなプロジェクトを大胆にピッチすることを勧めている。多くのFounding Teamは実はその場にいて、協業のチャンスは往々にして直接歩み寄って話すことで生まれる。

最後に、彼はいくつかの非常に現実的なアドバイスを挙げた：

• showoff > execute：誰もが自分のソーシャルメディアを運営すべきだ。考えるのが好きなら、リサーチを多く書き、自分の意見を発信しよう。マーケターなら、動画、コンテンツ、さまざまな表現方法で自分の差別化ポイントを見せることを試そう。

• AIを上手く使おう。ほとんどの人のAI活用度はまだ1%にも満たない。

• 第二の身分や海外ビザを早めに計画しよう。2027年のTOKEN2049はニューヨークで開催され、Cryptoのリソースと流動性はさらに米国へ寄っていくからだ。

• ただし、業界関係者でもなく、ソーシャル需要もなく、単にコイン取引や技術に興味があるだけなら、実はオフラインに来る必要はない。直接AIに聞く方が効率的かもしれない。

岳小鱼：メイン会場はビジネスの場、BNB会場は華人プレイヤーの遊園地

岳小鱼の観察は、主にTOKEN2049メイン会場とBNB Chain会場という2つの場面から来ている。彼女が最も強く感じたのは、TOKEN2049とBNB Chainは分断された2つのサークルだということだ。

• TOKEN2049メイン会場の約80%は海外からの参加者で、ブースが最も多いのは取引所と暗号資産決済プロジェクトであり、全体として業界プロジェクト、機関、ビジネス協業の場に近い。

• 一方、BNB Chain会場の約80%は華人で、参加者はKOL、トレーダー、大口投資家が多い。会場のプロジェクトもBNBエコシステム内部寄りで、meme、ステーブルコイン決済、オンチェーン契約、予測市場などが含まれる。

TOKEN2049メイン会場が業界プロジェクトのビジネスの場だとするなら、BNB Chain会場は華人プレイヤーの遊園地に近い。

彼女がメイン会場で接触した積極的な相談者は主に3つのタイプに分かれる：

• 暗号資産決済サービスプロバイダー：法定通貨/暗号資産の双方向決済ソリューションはすでに比較的成熟しており、海外のコンプライアンスに沿った入出金、ローカライズされた決済インフラは、海外進出プロジェクトの必須ニーズになりつつある。

• 地域マーケティング機関：欧米、南米、アフリカなどの地域の市場プロモーション業務を担当できる。海外に出たいなら、精緻な地域ローカライズ運営への転換が必要だと明確に感じられる。国や地域ごとの違いは大きく、市場開拓の方法も大きく異なる。

• その他のプロジェクト側と業界関係者：この部分は必ずしも直接的な転換にはつながらないが、ブランド認知とサークル内での露出をもたらす。

オンラインコミュニティは相場のノイズとネガティブな感情に溢れ、皆とても焦っている。しかしオフラインでは、多くの関係者、ユーザー、協業パートナーが依然として信頼できるプロジェクトを積極的に探し、関係を築き、協業を進めている。彼女はそこから一つの判断を導き出した。オンラインの世論は感情と相場に支配され、オフラインの活動は価値とサークルに支配される。

プロジェクト側が出展すべきかどうかについて、彼女はこう提案する：

• 立ち上げたばかりのプロジェクトは、メイン会場でブースを借りるのはお勧めしない。ROIが低いからだ；

• 急成長期または成熟期のプロジェクトは、メイン会場のブースが必要だ。それは直接的な転換のためではなく、ブランドの実力誇示と業界露出のためだからだ。

ただし、ブースを借りるかどうかにかかわらず、オフライン参加は非常に重要だ。オンラインで10回話すより、オフラインで1回会う方が良い。信頼は依然としてこの業界で最も希少なリソースだ。

比特币橙子 Trader：L2が退潮し、PoW + AIが再び議論される

比特币橙子 Traderは会場で、Blast、AbstractなどのL2が相次いで閉鎖される一方で、PoWプロジェクトが再び議論され始めたことに注目した。

TOKEN2049期間中、海外サークルで熱く議論されたプロジェクトの一つがPearlだ。それは長年存在する問題を解決しようとしている。AI計算力がリアルな推論サービスを提供しながら、ついでにビットコインに似た通貨をマイニングできるか、という問題だ。

比特币橙子 Traderは、PoW + AIが新たなナラティブになるチャンスがあると考えるが、PRLがどこまで行けるかを決めるのは技術そのものではなく、AI企業が本当に長期的にこれらの計算力に対してお金を払う意思があるかどうかだ。AI計算力にコインをマイニングさせるのは一つの技術だが、そのコインを市場が本当に保有する必要のある資産にすることこそが、大きなビジネスだ。

Joe Zhou：ステーブルコインが主役となり、Cryptoは虚から実へ向かっている

Foresight Newsの記者Joe Zhouは4年連続でシンガポールTOKEN2049に参加しており、今年最も強く感じたのは、ステーブルコインが今大会の主役になったことだ。

彼の観察では、ブースの3分の1近くがステーブルコインに関連していた。ステーブルコインはすでに巨大で複雑な産業チェーンを形成しており、小さな企業でも細分化された場面でリーダーになれる。

彼は多くの具体的なデータを聞いた：

• あるステーブルコイン決済企業はすでに18カ国でQR決済を開始しており、インドネシアとブラジルの成長が顕著だ；

• あるステーブルコインウォレットは先月、10万人以上のユーザーがリアルな場面で決済を完了し、一人当たりの月間決済額は100ドル以上だった；

• StripeはShopifyと提携し、米国の加盟店がステーブルコイン決済を受け入れられるようにした；

• StripeはMetaと提携し、中南米・東南アジアのクリエイターがプラットフォーム収入をステーブルコインで受け取れるようにした。

ただし、AI Agent決済は多くの人に議論されているものの、彼が複数のステーブルコイン企業と交流したところ、AI Agent決済には依然として規模化して実装される兆しが見られない。

Joe Zhouのもう一つの核心的な観察はこうだ。Cryptoは虚から実へ向かい始めた。

今年最もよく聞かれた言葉は「価値捕捉」だ。かつてCryptoはナラティブ、ビジョン、TVL、アクティブアドレスを語るのが好きだった。しかし今年、人々は問い始めた。ユーザーはどこにいるのか？収益はどこから来るのか？利益は誰に流れるのか？トークン保有者は一体どんな価値を捕捉できるのか？

彼は、Cryptoの中で5つの「消えない」産業が形成されつつあると考える。パブリックチェーンとDeFi、取引所、ステーブルコイン、Perp DEX、予測市場だ。これらの産業の共通点は、ユーザーが壮大なナラティブを支持するために使うのではなく、明確な金融サービスを提供しているから使うということだ。

しかし同時に、業界には依然として車輪の再発明という欠点が残っている。Perp DEX、予測市場、ステーブルコインチェーンが増え続け、新たなチェーン構築ブームが形成されつつある。市場が本当にこれほど多くのパブリックチェーンを必要としているのかは、依然として疑問だ。

彼の結論はこうだ。今年はTOKEN2049の中で最も抑制の効いた回だった。Crypto関係者は物語を語るのをやめ、リアルなビジネス、リアルな収益、価値捕捉を語るようになった。

加密克里斯：表面的な繁栄の下で、普通の人のチャンスは減っている

加密克里斯は初めてTOKEN2049に参加した。彼はメイン会場には行かず、主にサイドイベントと食事会に参加した。彼にとって最大の収穫は、AI時代において、人と人とのオフラインのつながりがより重要になることを再認識したことだ。

対面での交流は依然として最も温かみがあり、最も信頼を築きやすい方法だ。しかし彼は「偽りの繁栄」も感じた。参加者数は非常に多く、香港のConsensusやWeb3カーニバルを上回るほどだが、業界自体の問題も明らかだ。

新サイクルと伝統的金融の加速的な融合という大きな背景の下で、暗号資産ネイティブのナラティブはほぼ消滅した。誰もが狂ったようにチャンスを探しているが、普通の人に属するチャンスは減っている。表面的な賑わいの下に隠れているのは、より多くの焦りだ。

彼の観察では、皆が最も多く議論する方向は、株式のオンチェーン化、Perp、予測市場、決済だ。これらのトラックは互いに融合もしており、例えばPolymarketはPerpを始め、Hyperliquidは予測市場を始め、オンチェーンオプションが次に注目すべき方向になる可能性がある。

KOLにとって、彼は市場がより厳しくなったと考える。プロジェクトが減り、予算が下がり、広告が減り、単にトラフィックと露出に頼るのはますます難しくなっている。

将来記憶に残るのは、やはり個人のハードな能力だ。鮮明な個人IP、安定したビジネスモデル、トレーディング能力、コンテンツ能力、長期的に深耕する能力が含まれる。

彼の個人的な戦略は、引き続きプライマリー市場を中心に深耕し、トレーディングとコンテンツをしっかり行い、同時に英語のスピーキングを向上させ、体を鍛え、永遠に自分にロングすることだ。さらに彼は、シンガポールは華人とコイン業界の人々にとって非常に友好的で、身分計画と海外展開のレイアウトは長期的に避けられない話題になると述べた。

衣莎贝 Payment：大会で本当に役立つ情報は、往々にしてステージの上にはない

衣莎贝は決済の視点からTOKEN2049を観察した。彼女は当初、今年は新しいプロジェクトがそれほど多くなく、参加者数も多くないだろうと思っていたが、ドバイ開催がキャンセルされ、シンガポールが年間唯一のフラッグシップイベントとなり、さらにF1ウィークエンドが重なったことで、Marina Bay全体が埋め尽くされた。

会場の高頻度ワードは依然として、RWA、Perp、AI Agent、ステーブルコイン決済だ。

しかし、本当に目を引く新しいものは多くない。かつて人々は「誰が最初に次のチャンスを発見するか」を争っていたが、今は同じチャンスの中でシェアを争っている。

彼女は、今年最大の変化は機関が「自らポジションを求める」ようになったことだと考える。Nasdaq、Franklin Templeton、BlackRock、Morgan Stanleyなどの伝統的金融機関がアジェンダに登場したことは、人気トラックの競争が「新しいナラティブの発見」から「リアルなユーザー、資金、配信チャネルの争奪」へ移行していることを示している。

彼女の最も重要な観察はこうだ。本当に役立つ情報は、往々にしてステージの上ではなく、ステージの下にある。ステージの上で語られるのはグローバルカバレッジ、壮大なナラティブ、トレンド判断であり、ステージの下で語られるのは具体的なボトルネックだ：

• ステーブルコインのチャネルは現地の銀行関係と決済サイクルで詰まっている；

• 一部のPerpの板の厚みは積み上げられたもので、撤退すれば崩れる；

• AIがステーブルコインでの課金を試みた後、加盟店の照合と返金プロセスがつながらない；

• RWAプロジェクトの最大の問題はオンチェーン化の速度ではなく、資産に問題が起きた後に責任を追及できるかどうかだ。

彼女は決済関係者として、一つのことにより関心を持っている。お金は一体どう入ってきて、どう出ていくのか、問題が起きたら誰が責任を負うのか。

彼女はまた、プロジェクト側がマーケットメーカーと協業する際には、次のことをはっきり確認するよう注意を促している：

• 借りたコインを使っているのか、自己資金なのか？

• 借りたコインに付随するオプションの行使価格はどう決めるのか？

• 評価は板の厚みを見るのか、出来高を見るのか？

• 出来高は水増しされる可能性があるのか？

• 厚みは本当に維持できるのか？

これらの詳細はメイン会場の講演には登場しないが、プロジェクトが本当に流動性を実現したのか、それとも表面的なことをしただけなのかを決める。

彼女はまた、セキュリティ問題にも特に言及した。TOKEN2049の開幕当日、トレーダーのFrogmanが2つのウォレットの盗難を報告し、損失は約400万ドルだった。現時点ではこの件が大会の現地イベントと関係があるという証拠はないが、それはすべての人に思い出させる。高度に密集したソーシャルシーンでは、信頼が早く築かれすぎること自体がリスクだ。

むやみにQRコードをスキャンせず、知らないリンクをクリックせず、勝手にウォレットを接続したり署名認可したりしないこと。ソーシャル用デバイスと大口資産の署名用デバイスは分けた方が良く、新製品のテストには少額ウォレットを使うこと。

彼女の結論はこうだ。TOKEN2049で本当に掘る価値のある鉱脈は、次の100倍コインではなく、まだ解決されていない問題だ。

Jade の RWA ノート：RWAがなければ、DeFiは本当に遠くまで行けないかもしれない

JadeはTOKEN2049で一つの言葉を聞いた。RWAがなければ、DeFiは死に道だ。

この言葉はSuperstateの創業者Jim Hiltnerによるものだ。少しスパイシーだが、彼は、これこそがDeFiの次の段階が直面しなければならない問題かもしれないと考える。

なぜDeFiは死ぬかもしれないのか？過去のDeFiのTVLは、ほぼネイティブトークン価格の影だったからだ。TVLがコイン価格に連動するということは、DeFiの規模がリアルな需要ではなく、コイン価格の騰落によって決まっていることを示している。利回り側も同じ問題だ。かつてオンチェーンの利回りは主に暗号資産のレバレッジ需要から来ていた。強気相場では皆がお金を借りてレバレッジをかけるため、金利は自然と高くなる。弱気相場や伝統的な無リスク金利が高い時は、資金はDeFiから離れていく。

もし10年物米国債の利回りがすでに魅力的で、安全で、規模が大きいなら、DeFiは何を根拠に預金を引き留めるのか？答えは単純により高い利回りを提供することではなく、より多くの高品質なリアル資産を導入することだ。

Jadeは、RWAがすでにDeFiの増分源になり始めていると観察した。HyperliquidのHIP-3市場では、リアルワールド資産関連の永久契約がすでにかなり高い取引比率を占めている。Solana上のRWA資産規模と保有アドレスも急速に成長している。

資産タイプも米国債、マネーマーケットファンドから、プライベートクレジット、再保険、ロイヤリティファンドなどへ拡大している。これらの資産は暗号資産市場との相関が低く、DeFiに最も欠けている部分をちょうど補う。

しかし彼は強調する。DeFiのないRWAも、単なるオンチェーン化の殻にすぎない。多くのRWAはオンチェーン化された後、実際には使われていない。トークン化株式、トークン化ファンドの中で、本当にDeFiに入り、担保になったりポートフォリオ戦略に参加したりする割合は依然として非常に低い。本当にDeFiに入るのに適したRWAは、必ずしもすべての資産ではなく、次のような資産だ：

• リターンが比較的安定している；

• 普通の人が普段アクセスできない；

• 担保として使える；

• 持続的なオンチェーン需要を形成できる資産。

現在、RWAとDeFiが本当につながっていない主な理由は3つある：

• 流動性の問題：RWAには往々にしてT+1、T+2、あるいはそれより遅い償還サイクルがあり、オンチェーンの貸付市場はそれを担保として安心して受け入れにくい。

• 金利構造の問題：機関は固定金利と固定期間を必要とするが、オンチェーンの固定金利市場の深さはまだ十分ではない。

• 機関のアクセス方法の問題：ウォール街は普通の預金者としてDeFiに入るのではなく、借り手、発行者、資産運用者として入り、KYC、許可制、法的に執行可能な取り決めを必要とする。

彼の結論はこうだ。暗号資産だけにサービスするDeFiの段階はもうすぐ終わる。

次の段階のDeFiが競うのは、単純なTVLではなく、次のことだ：

• どのリアル資産が担保になれるか；

• 固定金利市場が深さを作れるか；

• 機関が自分たちの慣れた方法でアクセスできるか；

• RWAがオンチェーン化された後、本当に使われているか。