거래량 10억 달러의 착시? 미국 증시 휴장 시, 코인베이스 주식 토큰의 실제 매도 소화력 테스트

저자: Liam 'Akiba' Wright, cryptoslate

편집: Saoirse, Foresight News

10억 달러가 넘는 집계 거래량은 코인베이스 주식 토큰 거래가 활발하다는 인상을 만들어낸다. 그러나 보유자에게 핵심 문제는 현재 시장이 어느 정도의 매도 물량을 소화할 수 있고, 체결 가격은 얼마인지, 특히 미국 증시 휴장 시간대에는 어떠한지다.

9월 23일 장 전 테스트에 따르면, 베이스 체인에서 코인베이스가 발행한 10종의 주식 토큰 각각에 대해 10만 달러 규모의 모의 매수·매도 호가 경로가 존재했다. 매도 예상 금액은 KyberSwap이 제시한 토큰 평가액보다 0.06%에서 0.71% 낮았다. 이러한 호가는 순간적인 단일 주문에 대한 산정일 뿐, 여러 주문이 동시에 집중 매도될 때 시장의 소화 능력을 대표하지는 않는다.

점검 기간 동안 10개 핵심 Aerodrome 주식/USDC 풀의 장부상 잔액 합계는 약 1297만 달러였다. 개별 풀 규모는 MSFTc 약 81만 8700달러에서 NVDAc 약 211만 달러까지 다양했다. 잔액에는 주식 토큰과 USDC가 모두 포함되므로, 이 수치만으로는 지정된 가격 구간에서 소화 가능한 매도 물량의 자금 규모를 판단할 수 없다.

Dromos Kitchen의 주식 토큰 데이터 대시보드에 따르면, 9월 23일 기준 해당 토큰의 누적 거래량은 약 10억 2000만 달러, 토큰 총 시가총액은 1982만 달러다. 이 커뮤니티 자체 데이터 표기에는 데이터가 누락됐을 수 있다는 안내가 있다. 거래량은 과거 거래의 누적 결과일 뿐, 언제든 대규모 매도 주문을 기다리며 소화할 매수 자금 풀과 같지 않다.

10만 달러 호가가 의미하는 것

아래 표는 Aerodrome 풀의 장부상 잔액과 KyberSwap이 추정한 매수·매도 환전 경로를 짝지은 것이다. 호가 차이는 라우팅 추정 출력 달러 가치가 입력 평가액보다 낮은 폭을 나타내며, 토큰 가격을 기초 미국 주식 시세에 대응시킨 것도 아니고 실제 체결을 의미하지도 않는다.

산정 방법: 풀 데이터는 세계표준시 08:00의 Aerodrome Slipstream 3 주식/USDC 기록 10건에서 가져왔다. KyberSwap 라우팅 데이터는 세계표준시 08:02:01부터 08:02:42 사이에 수집했다. 토큰별 표시 가격 기준으로 매도 규모는 약 10만 달러에 해당하며, KyberSwap 자체 입력 평가액에는 소폭 편차가 있다. 수치는 반올림했고, 가스비는 별도로 계산했으며, 실제 거래는 전송하지 않았고 API 호출 후 별도로 거래를 구성해야 한다.

단일 토큰 거래 규모가 약 1만 달러일 때 매도 호가 스프레드는 0.01%–0.12%에 불과했지만, 주문을 10만 달러로 키우면 스프레드가 전반적으로 확대됐다. 일부 거래 라우팅은 Aerodrome과 다른 유동성 출처를 집계하므로 추정 가격이 여러 풀을 아우른다. 그러나 마켓 메이커와 유동성 공급자가 호가를 조정하면 이러한 추가 유동성은 빠르게 변한다.

풀의 장부상 잔액은 일부 보상에 의존해 유동성 공급자를 붙잡아 둔다. Aerodrome의 풀 거버넌스 규칙에 따르면, 유동성 공급자가 포지션을 스테이킹해 AERO 토큰 배출 보상을 받을 때 직접 거래 수수료를 포기하게 되며, 수수료는 보상 흐름을 결정하는 투표에 참여한 사용자에게 분배된다. 수수료 수익과 AERO 토큰 보상은 풀의 서로 독립적인 두 경제적 원천이다.

8월 출시 단계에서 Beefy는 코인베이스가 Merkl을 통해 2주마다 USDC 인센티브를 제공하고, Beefy가 Aerodrome 토큰 배출을 더해 추가 보상을 제공한다고 밝혔다. 이는 출시 초기의 유동성 인센티브 방안을 설명한 것으로, 모든 풀이 현재 검증 가능한 안정적 수익을 갖는 것은 아니다. 토큰의 과거 거래량이 높든 낮든, 인센티브나 거버넌스 투표가 다른 대상으로 옮겨가면 유동성 공급자는 자금을 회수할 수 있다.

코인베이스 주식 토큰은 미국 증시 휴장 시에도 24시간 거래가 가능하며, Aerodrome 풀이 2차 시장 유동성을 제공하지만 호가는 추정일 뿐 실제 매도 가능 용량과 같지 않다.

기초 미국 주식 시장이 휴장하고 토큰은 여전히 거래 가능할 때, 자금 구조의 리스크가 부각된다.

베이스 문서에 따르면, 코인베이스 주식 토큰은 규제 대상 수탁 계좌에 보관된 기초 주식으로 뒷받침되며, 미국 외 적격 지역 사용자에게만 개방된다. 개발자 문서에는 토큰의 2차 시장 거래는 무허가(permissionless)지만 주소 리스크 관리가 존재하며, 기초 주식의 1차 발행(minting)과 상환(redeeming) 권한은 승인된 참여자에게만 열려 있다고 언급되어 있다.

미국 증시 휴장 기간에도 토큰은 여전히 체인상에서 유통될 수 있다. 베이스 문서는 동시에 Chainlink 주식 오라클이 비거래 시간대에 직전 거래일 가격을 유지하며, 체인상 토큰 거래는 중단되지 않는다고 설명한다. 보유자가 장 마감 후 매도할 때 오라클 호가는 이전 가격에 머물러 있고, 즉시 매도 가격은 전적으로 2차 시장 유동성 공급자가 결정하며, 1차 상환 채널은 일반 사용자 손에 있지 않다.

9월 23일의 라우팅 테스트는 풀 규모가 크지 않더라도 단일 10만 달러 주문이 여전히 모의 호가를 받을 수 있음을 입증했다. 그러나 오라클 가격이 동결된 기간에는 AERO 거버넌스 투표 변동, 유동성 철수, 장 마감 후 개별 종목 돌발 뉴스가 모두 호가를 급격히 변화시킬 수 있다.