Morpho (MORPHO)

Paradigm、a16z 和 Ribbit 几乎从不共享股权表。 本周，这三家共同主领了同一轮注入 morpho 的 $175M 融资。 game中最犀利的三只基金在同一赌注上达成一致。 ➛ 但标题并非重点。 Morpho 有意实现 $0 收入。 $298M 为其全生命周期收取费用。仅最近 30 天就产生 $19.4M。协议不保留任何费用，全部分配给借贷者和金库策展人。因此费用开关处于关闭状态。 这并非弱点。 ➛ 在 DeFi 其余部分血流干涸时，观察其增长。 Morpho Blue 的季度费用：2024 Q1 为 $1M → 2025 Q4 达到 $59M。七个季度增长 59 倍。 在总 DeFi TVL 下跌 32% 的市场中，TVL 一年内上升 72%。 当前已达 $6.9B，其中 40% 位于 Base。Coinbase、Kraken、Anchorage Digital 和 Galaxy Digital 并非偶然在其上构建借贷业务。 ➛ TradFi 实际出现的原因。 不仅仅是加密 VC。Apollo（$650B AUM）、Circle、VanEck 均参与了本轮融资。 这就是信号。 他们买的不是代币，而是底层通道。 a16z 将链上借贷称为 "信用的下一个前沿"。Morpho Midnight——本轮融资所资助的项目——让机构能够在 Morph o 的管道上推出自有品牌的固定利率借贷产品。 这标志着从协议到信用基础设施的转变。 ➛ 现在请大声说出的部分。 收入为 $0，因此所有引用的 "P/S ratio" 都毫无意义。 机构青睐的模块化设计正是导致 3 月 Resolv 去锚期间劣质金库承受损失的同一设计。 并且在接下来的 3 个月内约解锁 2700 万代币，主要面向战略合作伙伴和用户，而非创始人。规模虽小（约占供应量 2.7%），但已有解锁。 ➛ 那么真正的问题在此。 一个每月产生 $19M 费用、却不保留任何费用、在 DeFi 收缩期间实现 59 倍增长的协议，背后拥有地球上最可信的投资者以及 TradFi 通道。 整个论点归结为尚未开启的单一开关。 当费用开关开启的那一天，数字将改变。你在关注开关，还是价格？

为什么Morpho成了当前最受关注的Defi? Morpho 6月9日宣布完成1.75亿美元融资，投后估值20亿美元，Paradigm、a16z crypto、Ribbit、Apollo Global 等十余家机构投资。这个数字超过了Uniswap 2022年的1.65亿。 投资名单中意外的是Apollo Global Management，全球最大另类资管公司之一，管理资产超9000亿美元。 Apollo不仅参投了这一轮，早在今年2月就跟Morpho签了合作协议，承诺48个月内通过公开市场或场外交易购入最多9000万枚MORPHO代币，占总供应量的9%。Apollo旗下的代币化私募信贷基金sACRED已经在4月上链，纳入Morpho抵押品白名单。 法国兴业银行旗下SG-FORGE去年9月把符合MiCA法规的欧元和美元稳定币部署到Morpho，这是欧洲系统重要性银行首次将合规稳定币接入DeFi借贷协议。 Coinbase去年1月在Base链上推出的BTC抵押贷款产品，底层全部由Morpho支撑，累计放贷已突破10亿美元，Brian Armstrong说下一步目标是1000亿。 这些机构是在为自己未来的链上信贷业务预埋管道。Paradigm合伙人Frankie的表述很直接："未来每一家银行、资管公司和养老基金都会想要接触链上信贷市场，Morpho的开放基础设施正在为全球金融上链打地基。" 类似Aave这样的单体协议有一个致命BUG：所有资产放在一个紧耦合的池子里，由统一的风险框架管理，因此任何一个角落出问题，都可能蔓延至整个系统。今年4月，Kelp DAO的rsETH出现技术危机，因为Aave的池化架构，风险快速传导，资金恐慌出逃，TVL单月从264亿美元跌到142亿美元，流失超120亿。 而Morpho走的是模块化路线。它把核心借贷基础设施和池子策划、风险承销分离开来，任何人可以在上面创建自定义参数的隔离借贷市场，抵押品类型、清算阈值、利率模型全部可配置，风险管理外包给独立的Curator。同样是rsETH事件，Morpho的隔离市场设计把风险严格限制在单一市场内，没有出现连锁反应。 不过这个架构牺牲了单位资本的价值捕获。因为Morpho不亲自承销每一笔风险，它对每单位资本的抽水能力弱于Aave。但这恰恰是它能接住机构需求的原因。Apollo、Coinbase、法兴银行这些玩家不想被塞进一个预调好的风险鸡尾酒里，它们要的是控制权：自己决定资产怎么承销、接受哪些风险、产品怎么面向自己的用户设计。 融资公告前，联创Merlin Egalite发布了固定利率借贷协议Morpho Midnight的白皮书。借款人和贷款人可以提前约定固定利率和到期日，产品形态接近传统固定利率债券或定期贷款。 RWA过去两年最容易被理解的品类是代币化国债和稳定币，因为它们简单、标准化、流动性强。 但RWA的下一阶段不是继续发行国债token，而是把信用市场的操作系统搬到链上。信贷资产跟国债token有本质区别，国债token的核心问题是托管、赎回和收益传递，信贷资产的核心问题复杂得多：谁做承销、谁承担违约、抵押如何处置、现金流如何服务、投资者在法律结构里站在哪一层。 链上金融的下一步不是再发更多资产token，而是让信贷的发放、抵押控制、风控评估、资金分配和投资者分销都跑在可编程轨道上。 Morpho在做的事情本质上是信贷市场的中间件。它不发放贷款，不承担信用风险，不做资产管理，它提供的是一个让所有这些参与方在上面运转的基础设施层。 Apollo在上面放信贷基金，Coinbase在上面做BTC抵押贷款，法兴在上面部署稳定币，Curator在上面承销风险。每一笔信贷交易都经过Morpho，Morpho从中抽取协议费用。 DefiLlama数据显示TVL 64.45亿，单月协议费用2415万美元，如果机构采用速度不及预期，收入增长可能跟不上估值。此外，链上信贷基础设施执行极重，涉及法律结构、跨司法管辖区合规、违约处置机制。

Morpho 正在成为机构默认的 DeFi 借贷渠道。 Coinbase、Kraken 和 Bitwise 均在其产品中使用它： → @coinbase 在其上提供加密抵押贷款 → @krakenfx 的 “DeFi Earn” 基于 Morpho 运行 → @Bitwise 直接在其上策划借贷保险库 原因相当简单。一旦市场在 @Morpho 上上线，规则即不可更改。 @aave 基于共享借贷市场构建。 相比之下，Morpho 更加模块化：每个市场可以拥有自己的抵押品、风险参数和策展人。 这就是吸引机构的原因。它们可以按自己的确切条款在 Morpho 上启动市场。 在 TradFi 周期中，这是一大优势。

案例研究 | 本轮最新融资显示 DeFi 的下一个增长故事可能来源于此 与其追逐消费应用或投机代币，投资者正将资本集中于能够支撑真实金融活动的成熟基础设施公司。 @CryptoRank_io 数据显示，后期融资轮次激增，而种子轮投资放缓，凸显出对拥有机构吸引力的成熟企业相较于早期试验的偏好。 https://t.co/BW55QNeIin @Morpho #CryptoLending #StablecoinLending #BitKECaseStudy #BitKECaseStudies #DeFi

这些推文鲜为人知 如果你自己在构建数据管道，我强烈建议搭建直接服务于你的业务模型（你所销售或提供的数据）的基础设施 例如，你可能需要以下数据： 1) morpho 清算（时效性强，技术栈更密集） 2) 与试图查看所有流向的人相比（需要数据仓库、归档摄取） 3) 与试图获取用户余额或市场状态的人相比（morpho GraphQL 已足够。你现在甚至可以使用 hermes 代理直接提示） 无论如何，你会意识到只需要触及 Morpho 合约，这能大幅降低数据摄取（和成本）。 当然，资深用户会告诉你需要越来越多的数据来源，但不用担心。 首先确保你的业务模型作为 MVP 能运行，然后再升级随业务增长的技术栈。 我们生活在 AI 时代。虽不能说它是解决所有问题的灵药，但现在可以更快行动。所以再次提醒，别焦虑、别过于急切，让你的数据栈随业务需求而提升，受限于你的业务 PMF

$MORPHO : Review 📜 如果一位20岁的法国工程系学生打造了一个如此出色的借贷协议，以至于Coinbase、Kraken、Gemini、法国兴业银行（Société Générale）和阿波罗（Apollo）都选择它而非Aave，5年后他又从Paradigm和a16z募集了1.75亿美元，创下历史上最大的DeFi融资？ 认识Morpho——一个模块化、开放的信贷网络，重新构想了DeFi借贷的运作方式。130亿美元存款，45亿美元活跃贷款，140万+用户，320+金库。Coinbase将其USDC借贷路由至Morpho。 法国兴业银行Forge使用它。市值7000亿美元的私募股权巨头Apollo刚刚投资。Paul Frambot在巴黎宿舍创立此项目时只有20岁，如今25岁，估值20亿美元，向华尔街宣称“穿短裤”。两天前，Paradigm、a16z crypto和Ribbit Capital共同领投了1.75亿美元轮次，创下DeFi有史以来规模最大的融资。 让我们一起看看四位法国学生是如何构建出机构真正选择的信用基础设施的。👇 ⚪ Morpho概览 Morpho是模块化借贷堆栈，通过重新定义借贷市场的概念，从单体借贷者那里抽走了100亿美元以上的TVL。Morpho将借贷拆分为两个完全独立的层：Morpho Blue（650行不可变的原始合约，用于隔离市场）和MetaMorpho金库（分配存款到这些市场的策展层）。 市场洞察：Morpho协会宣布了一轮价值1.75亿美元的里程碑融资，由Paradigm、a16z crypto和Ribbit Capital共同领投。这是DeFi历史上最大规模的融资，估值约20亿美元。Paul Frambot称这笔新资金是将200万亿美元信用市场搬上区块链的燃料。当Paradigm、a16z、Ribbit以及Apollo都向这位25岁的DeFi协议写支票时，这不仅是融资轮，更是加冕仪式。 ⚪ 使命 “信用是我们文明的基石，但其底层基础设施碎片化、掠夺性且对大多数世界关闭，”Frambot说。Morpho的使命是重建200万亿美元的全球信用市场，使其成为开放、无许可、模块化的基础设施，让任何人都能创建借贷市场，任何人都能策划风险，机构可以在无需守门人许可的情况下接入。 🔵 简史 Morpho于2021年8月在巴黎由三位学生创立：Paul Frambot、Mathis Gontier Delaunay和Merlin Egalité。Frambot当时只有20岁。在学习期间，他在Télécom Paris和Polytechnique选修了区块链课程，导师是CNRS研究主任Vincent Danos。Julien Thomas以Polytechnique Montreal的数据硕士加入，成为第四位联合创始人。 团队很快吸引到投资者：2021年底完成120万欧元种子轮，随后2022年7月完成1800万美元A轮，由a16z Crypto和Variant领投。 Morpho于2022年6月推出V0——“Morpho Optimizer”，这是构建在Aave和Compound之上的点对点匹配层，提升了双方的借贷利率。关键洞察很简单：在池化借贷中，大部分资本是闲置的。Morpho直接匹配借贷双方以得到更好利率。 随后团队意识到真正的机会更大。不是对现有协议进行优化，而是从零重建借贷原语。2024年1月，Morpho Blue上线：一个650行的不可变智能合约，任何人都可以创建带自定义参数的隔离借贷市场，无需治理，也无需许可。 MetaMorpho金库随后推出，提供策展层，风险管理员在多个Morpho Blue市场之间聚合流动性并进行分配。可以把它想象成“自建Aave”，上层有专业风险管理。 2024年8月，Ribbit Capital领投了5000万美元C轮，超过40位投资者参与。 Morpho用户从2023年的67,000增长到2025年的140万+，存款从50亿美元增长到130亿美元，活跃贷款达到45亿美元。RWA存款从几乎为零增长到4亿美元。 机构采用浪潮尤为惊人。Coinbase为美国散户客户推出USDC借贷，并通过Morpho金库路由，管理超过16亿美元抵押品。Kraken、Gemini、Crypto.com、Bitget、法国兴业银行Forge、Anchorage Digital和Galaxy Digital等均已集成。 2025年，Morpho Labs成为Morpho协会的子公司，协会是由DAO监管的非营利组织，影响力从股权持有者转向社区。 2026年6月9日，Morpho宣布1.75亿美元融资，由Paradigm、a16z crypto和Ribbit Capital共同领投，Apollo Funds参与，创下DeFi史上最大融资，估值20亿美元。Frambot给传统金融的寄语是：“我认为TradFi得穿短裤”。 Morpho V2将在2026年部署，提供固定利率、固定期限贷款，外部化利率定价，使借贷双方直接协商。Morpho Midnight（固定利率借贷代码库）于2026年5月公开。Morpho Agents（用于自主DeFi交互的AI工具）于2026年4月启动Beta。 🔵 生态系统叙事 Morpho的生态建立在一个改变DeFi借贷的架构洞见之上：将原语与风险管理分离。让任何人可以创建市场，让专业人士策划风险，让机构按自己的条件接入。 关键动因包括： ➛ Morpho Blue是一个650行的不可变智能合约。无治理、不可升级，任何人都可以部署带自定义抵押、借贷资产、预言机、清算参数和利率模型的隔离市场。已部署180+独特市场。是DeFi中最简单且最强大的借贷原语。 ➛ MetaMorpho金库是ERC-4626代币化金库，聚合流动性并在多个Morpho Blue市场之间分配。策展人（Steakhouse Financial、Gauntlet、Block Analitica）专业管理风险。存款人通过一次存入即可获得多元化敞口。已上线320+金库。 ➛ Coinbase USDC借贷通过Morpho进行，管理超过16亿美元抵押品，是历史上最大单笔DeFi集成。使用Coinbase的美国散户在不知情的情况下通过Morpho进行借贷。 ➛ 机构客户名单：Coinbase、Kraken、Gemini、Crypto.com、Bitget、法国兴业银行Forge、Anchorage Digital、Galaxy Digital、Apollo。行业内最强的机构DeFi采纳案例。 ➛ RWA存款4亿美元在一年内从零增长，标志着Morpho作为代币化真实资产借贷基础设施的角色。 ➛ Morpho V2（2026）引入固定利率、固定期限贷款，外部化利率定价，简化跨链部署，使协议更贴近传统信用市场结构。 ➛ Morpho Midnight是全新固定利率借贷协议，代码库已于2026年5月公开。 ➛ Morpho Agents（2026年4月）提供AI工具，实现对DeFi借贷市场的自主交互，为代理金融时代奠基。 ➛ 多链支持：以太坊和Base已上线，后续计划进一步扩展。 ⚪ 代币功能 $MORPHO用于治理和生态对齐： ➛ 治理——MORPHO持有者可在Morpho DAO中提案并投票，决定协议升级、风险参数调整和金库分配。 ➛ 生态对齐——代币持有者的价值随信贷网络的增长而增长。随着存款、贷款和机构接入规模扩大，治理权的价值亦随之提升。 ➛ 策展激励——金库和策展人可分发MORPHO奖励以吸引流动性并激励特定借贷市场。 ➛ DAO金库——DAO控制用于拨款、开发和生态增长的金库分配。 ➛ 未来价值累积——随着协议成熟、非营利结构稳固，可能通过治理引入费用切换和质押机制。 ⚪ 关键特性 ➛ $130亿美元存款、$45亿美元活跃贷款、140万+用户——DeFi中采用最广的模块化借贷协议。存款一年内从50亿美元增至130亿美元。 ➛ $1.75亿美元融资（2026年6月9日）——DeFi历史上最大融资，由Paradigm、a16z crypto、Ribbit Capital共同领投，Apollo Funds参与，估值20亿美元。 ➛ Coinbase、Kraken、Gemini、法国兴业银行等机构客户——Coinbase通过Morpho路由USDC借贷（超过16亿美元抵押），是现存最完整的机构DeFi客户组合。 ➛ 650行不可变原语（Morpho Blue）——DeFi中最简洁的借贷原语。无治理、不可升级。任何人都可创建市场。可组合、可审计、永恒。 ➛ 320+金库配合专业策展人——Steakhouse Financial、Gauntlet、Block Analitica等策展风险。 ➛ $4亿美元RWA存款——一年内从零增长，提供代币化真实资产借贷基础设施。 ➛ Morpho V2（固定利率贷款）——提供固定利率、固定期限借贷，外部化利率定价，使DeFi更接近传统信用市场结构。 ➛ 由四位法国学生创立——Paul Frambot在20岁时创立，现年25岁，估值20亿美元，得到所有顶级加密和传统金融投资者的背书。 🔵 认识Morpho团队 Morpho由四位法国工程系学生创立，他们构建的借贷协议已被Coinbase、法国兴业银行和Apollo等机构依赖。五年后，他们完成了DeFi史上最大一轮融资。 ▶️ 联合创始人： ➛ Paul Frambot [@PaulFrambot]——联合创始人 & CEO | 20岁创立Morpho，现25岁。拥有Télécom Paris和Polytechnique的区块链工程背景，师从CNRS研究主任Vincent Danos。学生时期获100万美元种子轮融资。将宿舍项目带至130亿美元存款、20亿美元估值。曾对《财富》表示“TradFi必须穿短裤”。DeFi中最令人印象深刻的30岁以下创始人。 ➛ Merlin Egalite [@MerlinEgalite]——联合创始人 | 拥有The Commons Stack、Kleros、Blockpulse、Paris Digital Lab等公司的软件工程经验。负责智能合约架构与协议工程。公开回应Stream Finance金库事件，捍卫Morpho的隔离市场设计。 ➛ Mathis Gontier Delaunay [@MathisGD_]——联合创始人 & 协议负责人 | 曾任Kryptosphere副总裁。负责协议研究与Morpho Blue的市场设计，包括预言机集成和清算机制。 ➛ Julien Thomas [@Julien_devatom]——联合创始人 & 首席工程师 | 拥有Polytechnique Montreal的数据硕士。统筹Morpho Blue、MetaMorpho金库和V2升级的核心工程。 ▶️ 核心团队： ➛ Crotts [@Crotts__]——市场 | 负责Morpho品牌定位、内容策略和生态沟通，面向加密与机构受众。 ➛ Faustine Fleuret [@faufleuret]——全球公共事务负责人 | 主导Morpho在全球监管、机构沟通和公共政策方面的工作，确保协议在欧盟、美国等地区合规。 ➛ Morpho Association（巴黎，非营利）——通过DAO治理协议。Morpho Labs于2025年成为其子公司，影响力从股东转向社区。员工70人。 🔵 评级 ➛ 用例：★★★★★（5/5）——Morpho已成为机构DeFi的默认借贷基础设施。Coinbase通过Morpho路由超过16亿美元USDC借贷。Kraken、Gemini、Crypto.com、法国兴业银行Forge、Apollo、Galaxy Digital等均使用。130亿美元存款、45亿美元活跃贷款、140万+用户、320+金库、4亿美元RWA存款。650行不可变原语是DeFi中最优雅的借贷设计：足够简单以一天审计，足够强大支撑全球最大交易所。Morpho V2引入固定利率、固定期限贷款，Morpho Agents引入AI。1.75亿美元融资、20亿美元估值，证明这不仅是DeFi协议，更是链上经济的信用基础层。 ➛ 代币经济学：★★★★（4/5）——MORPHO是治理代币，协议规模扩大时价值提升。DAO掌控13亿美元存款的金库分配、策展激励和协议参数。随着非营利结构成熟、机构采纳深化，治理权在DeFi最大模块化借贷协议中的价值自然升高。策展人通过MORPHO奖励分配产生有机需求。从股权持有人到社区DAO治理的转变强化了长期去中心化。扣1分因为约73%供应尚未释放，尚无直接费用捕获机制（费用切换可能通过治理实现），且CEO明确表示近期更关注协议增长而非代币持有者回报。代币设计面向十年信用网络，1.75亿美元融资、20亿美元估值显示最聪明的投资者相信治理价值会累积。 ➛ 审计：★★★★✦（4.5/5）——Morpho Blue的650行不可变合约是DeFi中最易审计的代码库之一。简洁即安全：代码行数少，攻击面小。协议已多次审计且不可升级，团队亦无法修改代码。Coinbase、Kraken、Gemini、法国兴业银行均在集成前进行内部安全审查。机构路由数十亿美元通过Morpho的事实胜过任何第三方审计。130亿美元+存款已处理。320+金库在运行。扣0.5分因Stream Finance金库在市场压力下出现短暂流动性不足，以及策展模型在极端情况下可能出现的人为风险失误。 ➛ 社区：★★★★✦（4.5/5）——Morpho构建了一个横跨DeFi狂热者、机构配置者、专业策展人和传统金融探索者的社区。140万+用户对借贷协议而言相当显著。1.75亿美元融资在加密与主流金融（Fortune、Bloomberg）均产生巨大关注。Frambot的年轻与自信（“TradFi必须穿短裤”）使其成为有吸引力的公众人物。DAO治理活跃，有实质性提案。策展生态（Steakhouse、Gauntlet、Block Analitica）形成专业社区层。扣0.5分因为大多数用户通过Coinbase使用Morpho而不自知，导致“社区”在一定程度上是隐形的。MORPHO社区更偏向机构与建设者，而非零售用户。 🔵 结论 Morpho是DeFi中最重要的借贷协议，刚刚完成了DeFi历史上最大规模的融资，以证明其价值。1.75亿美元来自Paradigm、a16z crypto、Ribbit Capital和Apollo，估值20亿美元。130亿美元存款，45亿美元活跃贷款，140万用户。Coinbase、Kraken、Gemini、Crypto.com、法国兴业银行、Apollo和Galaxy Digital等为客户。全部由四位在巴黎大学起步、20岁时创立的法国学生打造。 架构以其简洁优雅著称。Morpho Blue：650行不可变代码，任何人都可创建借贷市场，无需许可、无治理。MetaMorpho金库：专业策展人聚合并分配。机构接入，用户存入。 两层分离解决了DeFi借贷的根本矛盾：如何兼具无许可创新和专业风险管理？Morpho的答案是将它们放在不同层。 Paul Frambot明白的大多数DeFi创始人未曾领悟的事实是：信用是200万亿美元的市场，而其底层基础设施碎片化、掠夺性且封闭。Morpho不需要取代Aave，只需要取代传统信用市场运行的基础设施。Coinbase已经通过Morpho路由数十亿美元，法国兴业银行使用它，Apollo投资，它拥有来自全球三大顶级加密投资者的1.75亿美元战资，那位穿短裤的25岁青年或许真的能做到。“TradFi必须穿短裤”。 鉴于过去五年的发展，他们应该可以成功。

在过去的一年里，几家大型机构扩大了它们在 DeFi 中的布局。 @BlackRock 推出了 BUIDL。 @Coinbase 扩展了 cbBTC 和 USDC 的集成。 @FTI_US 扩大了 BENJI 的链上覆盖。 @apolloglobal 和 @Morpho 宣布了战略合作伙伴关系，包含最多 9000 万 MORPHO 代币，分 48 个月归属。 乍看之下，这些似乎是独立的计划。 共同的线索很容易被忽视。 解读这些发展最简单的方式是通过采用。 机构正在进入 DeFi。 更重要的问题是整合。 机构一旦到达后如何选择参与方式？ 一种模式开始显现。 机构并非通过成为加密本土化来进入 DeFi。 它们是通过使其资产可作为抵押品来进入的。 这种区别很重要，因为金融系统围绕抵押品构建，而非资产。 代币化的第一阶段侧重于发行。 国债可以代币化吗？ 机构基金可以存在于公共区块链上吗？