连续三季下跌后，加密市场第三季度能否迎来企稳窗口？

原文作者：Ashrith Rao

原文编译：Saoirse，Foresight News

加密市场刚刚经历了自 2022 年以来表现最差的一个季度。结合 7 月至今的盘面走势，我们来梳理第三季度亟待扭转的各类困境。

如果市场连续三个季度持续下行，这就不能简单定义为一轮调整。

加密货币整体总市值缩水 3048 亿美元，跌幅 12.6%，降至 2.1 万亿美元。对比 2025 年 10 月创下的 4.27 万亿美元历史峰值，当前市值已经暴跌超 52%，跌至 2024 年 9 月以来最低点。

市场日均交易量为 931 亿美元，同比下滑 20.9%。头部合规交易所数据显示：永续合约交易量下降 10%，规模至 12.7 万亿美元；现货交易量下滑 27.9%，仅有 1.95 万亿美元。

稳定币曾是 2023 年以来行业最稳定的增长板块，如今出现三年多来首次规模收缩，市值下跌 1.6%，降至 3051 亿美元。

所有核心指标都指向同一个结论：资金正在撤离加密市场，而非在行业内部重新调配。

相比总亏损规模，市场内部遭受的结构性冲击更值得重视。

6 月末，比特币价格跌至 58500 美元附近，创下 2024 年以来低位，季度跌幅 14.2%。以太坊行情更为惨烈，季度大跌 25.4%，价格最低触及 1625 美元左右。

众多专家形成统一观点：第二季度比特币和美股同步走弱，这并非被动跟随股市，走势上甚至替代了风险股票；而在标普 500 指数反弹阶段，比特币与相关风险资产却持续跑输大盘。

2024 至 2025 年盛行的联动交易逻辑已经瓦解。彼时比特币被视作风险偏好资产，价格与纳斯达克指数高度同步。

当下局面截然不同：受现货 ETF 持续赎回、美联储收紧政策、企业理财机构 Strategy 大规模抛售比特币多重因素影响，整个加密行业开启主动去杠杆进程。而 Strategy 此前持续囤币的策略，原本是支撑 2024 年市场上涨预期的重要力量。

ETF 资金流向彻底反转

美国比特币现货 ETF 在 4 月吸引 20.2 亿美元资金入场，但在此后的数月遭遇大规模赎回，第二季度最终录得净流出约 46.7 亿美元。

6 月资金出逃规模接近 45 亿美元，创下该品类有史以来最差月度表现。

这绝非可以忽视的次要信号。 ETF 的申购赎回直接对应市场真实买卖行为，并非单纯受市场情绪影响；持续不断的资金赎回，意味着比特币现货持续流向交易所待售。

市场迎来一次重要的悲观预期调整：花旗集团曾是 2025 年华尔街最为看好加密资产的机构之一，在 7 月 1 日宣布，将比特币 12 个月目标价从 112000 美元下调至 82000 美元。

不过部分早期信号显示，本轮资金外流周期可能临近尾声。

Santiment 的数据显示，自 5 月 6 日起，ETF 累计流出资金规模已经超过 85 亿美元。历史规律表明，这类规模的资金撤离往往对应低位抛售阶段，而非新一轮大跌的开端。

Glassnode 数据显示：尽管机构资金持续撤离，比特币长期持有者在 7 月初再度开启囤币。

在市场临近周期底部时，散户与机构的操作分歧，往往会比暴跌中段更加明显。

7 月初 ETF 资金短暂反转，录得 4660 万美元净流入，迎来阶段性向好信号。随后在贝莱德旗下 IBIT 基金带动下，三天内吸引 5.1 亿美元资金进场。但这一波回暖难以持续，资金再度转为流出，7 月 8 日单日净流出约 8500 万美元。

7 月前三周，比特币价格维持在 56000–64000 美元区间震荡，价格多次试探 63700–64000 美元阻力位，但均承压回落。

如今整个市场目光全部聚焦于美联储，市场关注点已经高度单一。6 月联邦公开市场委员会（FOMC）会议将利率维持在 3.5%–3.75% 区间，这也是凯文・沃什担任主席后主持的首次议息会议。

基准利率自 2025 年 12 月起保持不变。尽管如此，多名美联储官员释放信号，暗示年内存在加息可能性，沃什本人并未给出明确政策预判。这份表态远比市场预想更为鹰派，也解释了比特币这类无孳息资产难以延续上涨趋势的原因。

当前几乎所有交易部门都将 7 月 28–29 日的 FOMC 会议视作第三季度最重要的事件。两种情景推演： 倘若美联储释放偏鸽派信号，比特币有望站稳 68000–84000 美元区间，ETF 资金回流具备基础； 倘若政策立场偏鹰，那么 50000–56000 美元将成为比特币新的震荡中枢。

除此之外，企业所持比特币储备构成本轮周期独有的尾部风险。

6 月的这场资产抛售，最初被宣传成一场以获取股息为目的的专属操作。

过去两年，加密行业积累了稳定的机构资金支持。但如果其他企业理财主体受资产负债表压力影响，效仿抛售比特币，整个行业或将失去机构资金支撑。

监管推进：停滞之处与取得进展的领域

2025 年至 2026 年初，整个行业大力推动《CLARITY Act》立法。该法案旨在划分监管边界：由美国商品期货交易委员会（CFTC）监管数字资产大宗商品，美国证券交易委员会（SEC）监管数字资产证券。

众议院早在 2025 年 7 月以 294 票赞成、134 票反对通过法案；2026 年 5 月，法案在参议院银行委员会以 15:9 获得通过。但在此之后，立法进程陷入停滞。

法案原本设定 7 月 4 日为非正式审议期限，未能如期推进后，市场预期急剧恶化：2 月市场预计法案 2026 年内落地概率约 82%，到 7 月中旬，概率回落至 40%–45% 区间。参议院原定 6 月 1 日讨论该法案，最终并未如期进行。

目前仍存在多个悬而未决的争议点：特朗普总统加密资产持仓与信息披露义务、法案 604 条款针对开发者的保护条例、稳定币收益相关规则。

想要在参议院投票中达到 60 票结束冗长辩论的门槛，还需要争取 7 名民主党议员支持，而民主党团内部目前仅有两名议员公开表态支持法案。

Stifel 与 Beacon Policy Advisors 分析师警告：如果 7 月依旧毫无进展，法案实质性推进时间或将推迟至 2027 年。届时参议院将迎来休会，美国中期选举也会逐步临近。

当下监管规则的模糊性，正在持续影响加密资产价格走势。

投资者配置资金时，愈发看重监管管辖权长期不清晰带来的风险，这推高了所有加密产品的风险溢价，即便是架构设计最为保守的项目也无法幸免。

这种不确定性持续影响代币发行、资产托管、交易所注册等核心环节。

受此影响，本季度行业资金不再广泛分散布局，资本集中涌向少数能够稳定盈利的企业。

亮点虽少，但具备实质性增长

市场绝大多数赛道陷入萎缩，仅有两个板块逆势扩张，这一现象折射出市场真实需求正在发生转变。

预测市场迎来爆发，名义交易量同比上涨 48.7%，规模达到 1138 亿美元。 6 月成为行业分水岭，单月成交规模逼近 500 亿至 530 亿美元，创下月度新高。

Kalshi 占据行业 58.9% 市场份额；过去一年，Kalshi 约 80%–87% 的交易量来自体育衍生品合约。

赛道增长速度迅猛、目标客户清晰，但高度受法律政策约束。

美国商品期货交易委员会在 6 月 10 日发布新规草案，开启为期 45 天的公众意见征询。监管思路是：保留绝大多数体育交易市场正常运营，同时禁止围绕球员伤病、裁判判罚以及部分赛场实时事件的衍生品合约。

与此同时，多家州政府与预测市场陷入错综复杂的法律争端，亚利桑那州已经正式提起诉讼。司法分歧或将最终递交至最高法院裁决。

依托成熟的机构合作生态，赛道持续扩张：Polymarket 与道琼斯达成合作，Kalshi 牵手纳斯达克。但各州层面相关诉讼仍在持续，完整法律框架尚未落地。

代币化收藏品在二季度表现亮眼，交易量环比大涨约 143%，总额达到 14 亿美元。 其中 Collector Crypt 增长尤为惊人，6 月交易额大涨 317%，规模 4.06 亿美元，是同期 OpenSea NFT 交易量的 12 倍以上。

即便身处下行周期，现实世界资产代币化（RWA）持续稳步发展，177 家发行主体发行的代币化资产，链上总价值约 281 亿美元。

该赛道增长动力来源于能够产生收益的实体抵押资产基本面，独立于加密市场风险周期起伏。这一发展特征，和预测市场的机构生态建设趋势十分相似。

决定第三季度走向的核心要素

尽管沃什不愿给出政策指引，点阵图也释放偏向紧缩的信号，市场依旧把 7 月 28–29 日 FOMC 决议当作本季度最重要的事件。

目前无法确定参议院能否在 8 月休会前审议《CLARITY Act》。法案支持者期待 7 月 20 日前后推出修订版本。 现实阻碍十分突出：法案还差 7 张民主党选票才能顺利通过。华尔街共识已经发生转变，落地前景从「可能性较大」变为「胜负难料」。

综合各项指标来看，市场暂时不具备出现极端大跌的基础。

虽然市场赚钱效应大幅减弱，6 月各大主流板块链上手续费平均下滑 44.6%，但比特币价格持续贴近 200 周均线，长期支撑结构并未遭到破坏。

市场交易逻辑已经改变：参与者不再单纯依赖各类叙事炒作，交易决策更多围绕价格走势、政策选择以及利率预期展开，依靠乐观情绪催生的全面大涨行情很难出现。