对话新火首席经济学家付鹏：宏观熊市有望今年结束，优先配置价值型资产

采访：Presley，PANews

整理：Nancy，PANews

在离开东北证券一年后，知名经济学家付鹏有了新动向。作为内地知名网红经济学家，付鹏以宏观洞见和直率风格，拥有较高知名度和影响力。近期，港股上市公司新火集团正式官宣，付鹏已加入公司并出任首席经济学家。这一跨界数字资产领域的举动，迅速引发市场广泛关注与讨论。

4月23日，付鹏在Bitfire Day · 2026香港机构数字财富管理高峰论坛上发表入职后的首场公开演讲。会后，他接受PANews等多家媒体采访，分享了选择加入加密资产领域的原因以及对未来金融趋势的思考。

付鹏指出，当前正处于金融与科技的第二次大融合期，以AI、数据和算力为核心的新一轮科技浪潮，正推动加密资产迈向机构化、合规化和金融化新时代。

金融与科技的新融合，FICC+C是必然选择

作为传统FICC领域的资深从业者，付鹏认为，金融领域正迎来一次新的大融合，进入FICC+C的新形势，而最后这个C就是Crypto。他希望自己在这一进程中发挥的作用，能够像当年摩根的布莱斯·马斯特斯推动FICC（固定收益、外汇、大宗商品业务的统称）业务发展时一样，具有里程碑意义。

付鹏指出，金融从来不是一成不变的，而是随着科技进步不断演进。历史上，FICC大类资产交易正是在20世纪70-80年代，伴随着计算机和信息技术革命才真正兴起。华尔街开始将商品、汇率、债券、股票等资产融合，催生出衍生品定价、期货、期权、利率掉期等创新产品，并逐步成为主流金融机构的核心盈利来源。

如今的加密资产，本质上也是一个伴随新一轮科技浪潮诞生的新资产类别。这一轮科技进步以AI、数据和算力为核心，而比特币挖矿本身就是算力的一种直接体现，是这一时代生产力变革的自然结果。早晚，这类资产会像当年的FICC一样，被系统性纳入机构的投资组合框架。

付鹏进一步指出，美国推出的GENIUS法案和Clarity法案，实质上为过去十年的监管梳理画上了关键句号，最准确的定位就是数字资产。其中，稳定币相关法规将支付和货币属性相对剥离，让相关资产更清晰地定位为具有价值存储和可交易性的金融工具。这标志着传统金融机构可以真正大规模、合规地进场配置。

在他看来，这段历程与70-80年代极为相似。那时股票交易主战场从纽交所转向纳斯达克，大量交易在电脑终端完成，速度从分钟级跃升至秒级、毫秒级乃至未来可能的比特级。科技不仅改变交易方式，更在重构整个金融业态。2025年，可视为二战后金融领域与科技的第二次大融合，这一次以算力、数据、AI为驱动，底层依托区块链和加密技术，正在重构新的生产关系。

因此，大家对币圈的理解，必须与过去十年完全不同。过去是早期野蛮生长与信仰驱动阶段，而现在正进入机构化、正规化、金融化的成熟新阶段。“FICC + C”（传统大类资产配置加上加密资产）并非简单跨界，而是顺应这一历史趋势的必然选择。

RWA只是工具，金融创新存在东西方差异

对于当前的RWA热潮，付鹏认为，RWA本质上只是一个工具，而不是一种独立的资产类别。它就像期权、掉期、远期这些衍生品一样，核心是资产证券化，只不过把这个过程搬到了区块链上。

可以把它理解为真实世界资产的链上证券化，也可以反过来理解为加密资产的证券化。 就像当年股票市场从早期只能做多，逐步引入做空机制、个股期权、掉期、远期等衍生工具一样，RWA也可以叠加在任何资产之上，提供更多金融功能。

付鹏强调，区块链技术本身同样是一种工具，可广泛应用于贸易单证防伪等众多场景。最终，这些技术工具会催生出新的资产形态和应用，但不能把RWA本身当作一种独立的新资产去炒作或简单理解。

在吸引国际资本方面，付鹏认为，RWA等加密相关板块难以成为香港大幅吸引海外资金的主要驱动力。从底层文明逻辑来看，亚洲地区在金融创新上整体偏向保守主义。西方海洋文明的逻辑是“法无禁止即可为”，鼓励大胆探险与开拓，在实践过程中暴露问题，再由监管逐步跟进，属于“先创新、后规范”。而东亚文明则更倾向于“宁缺勿滥、宁慢勿快”，习惯等到别人把路走通、把风险充分验证之后，再稳妥跟进。

其实东方的FICC业务直到2009年才起步，正是因为需要等待西方市场充分验证后才敢大规模推进。香港作为东西方连接的窗口，比大陆相对开放一些，但依然处于中间状态，既想要抓住效率和机会，又要确保公平和风险可控，因此常常需要在两者之间寻找谨慎的平衡。

当然，稳定币是必须做的。付鹏认为，如果不做，很可能在下一个金融时代被甩在后面。但同时又不能完全放手给私人部门去做，所以政策上经常需要在创新与风险控制之间寻找平衡。至于人民币稳定币，他认为最终一定会到来，但时间会比较漫长。它一定会等到外部世界把各种风险都暴露出来、把坑基本趟完之后，再按照自己的节奏小心推进。

宏观熊市有望今年结束，建议优先配置AI股票

随着加密资产逐渐走向主流，宏观流动性正在成为影响市场的主导因素。

付鹏认为，当加密资产被正式纳入传统金融体系，成为一个标准的资产类别后，它将与过去40年构建的金融框架产生明显共振，关联性将大幅增强，其交易逻辑将逐渐与传统金融资产的框架融合。

过去，加密资产市场更类似于早年的港股或A股，核心驱动因素是流通筹码、大户持仓和庄家行为，而非宏观经济。投资者主要关注某个地址或钱包持有多少筹码，谁在抛售，谁在狙击，不需要深入研究宏观流动性。这正是早期币圈的典型特征，当时缺乏大规模机构参与。

如今，这一情况已发生变化。随着机构化程度不断提高，大型加密资产的表现越来越接近成熟市场。例如，如今的阿里、腾讯等已难以出现早期那种单纯靠筹码驱动的剧烈操纵。这时，宏观经济和流动性开始成为重要影响因素，因为它们直接作用于机构的大类资产配置组合，进而传导至加密资产。

付鹏指出，这种共振现象已经显现。AI概念股（如英伟达）与加密资产之间开始出现明显的联动，传统市场中流动性挤压估值的路径，正在对加密资产产生实质影响。

针对当前市场环境，付鹏分析称，从去年11月份开始，美联储资产负债表收缩到一定程度，导致整体流动性收紧。虽然市场普遍关注降息，但很多人忽略了流动性不仅是利率价格，更是货币数量的问题。当缩表带来的流动性挤压超过降息带来的刺激时，整个市场的流动性实际上是在收紧的。这种环境下，所有高估值资产都会率先受到压力。这一逻辑在传统资产中早已常见，而过去六七年里，加密资产也已明显受到类似影响，说明加密市场与传统金融的联动正在逐步加深。

对于当前的熊市周期，付鹏判断可能要持续到今年年底。他认为，这类宏观驱动的调整无需过早做出精确预测，走一步看一步即可。当宏观流动性成为主导因素时，择时的信号自然会更加清晰。

关于比特币四年周期理论，付鹏明确指出已经不再适用，那是上一个时代的产物。当加密资产进入机构化资产管理时代后，大户行为对价格的影响力显著下降，市场波动率也将逐步降低。

他强调，对任何资产都不宜简单预测价格。商品有成本线可以参考，股票有企业盈利作为支撑，而当前的比特币虽然具备价值存储功能，但缺乏传统意义上的分子价值。它更像是一种纯估值驱动、具有价值维护功能的可交易金融资产，这也是美国监管对其最标准的定义。

比特币的供给有硬上限，不像传统商品受矿工生产成本和开采节奏影响，也不像股票市场可以通过IPO持续扩大总市值规模。这既是其稀缺性的优势，也限制了其未来在全球资产配置中的最大比例，无法像配置股票或传统商品那样无限制增加仓位。

在资产配置方面，付鹏给出了建议。如果追求更稳定的价值型资产，应优先配置AI相关股票；比特币则处于中间位置，它是加密资产中确定性相对较高的品种，但不会像传统大类资产那样占据很高配置比例。如果希望放大波动率，则可以选择以太坊。